20. Oktober 2014

Leserfrage: Sind Einzelaktien nicht besser als ein ETF?

Leser Gerald hat sich die Serie "Auf der Jage nach dem perfekten ETF" durchgelesen und fragt jetzt:

Hm, alles in allem klingt das für mich nicht sehr vertrauenerweckend. Und das soll "besser" sein als ein ausgewogenes Portfolio aus 10-15 Einzelaktien zu kaufen und liegen zu lassen?

Mit "nicht sehr vertrauenerweckend" meint er die Themen Wertpapierleihe und Swap.

Der Finanzwesir antwortet

Hallo Gerald, ein marktbreiter Index ist eindeutig besser als ein Aktiendepot, das aus 10 bis 15 Einzelwerten besteht.

Warum?

Kurzer Rückblick: Warum ist ein Indexfonds überhaupt sinnvoll? Ein Indexfonds kauft den ganzen Markt. Man ist sicher, die Marktperformance abzüglich der Kosten zu erhalten.

Wer sich ein Depot aus Einzelwerten zusammenstellt, betreibt Stockpicking. Wer vor 10 Jahren konsequent auf Google gesetzt hat und 10 Jahre lang nicht verkauft hat, hat seinen Einsatz um 1.100 Prozent gesteigert. Aus splitbereinigten 45 Dollar beim Börsengang sind aktuell 511 Dollar geworden. Da kann kein Index mithalten. Das bedeutet: Wer sich zutraut, die Outperformer zu finden, sollte nicht in Index-Produkte investieren. Nur die Ahnungslosen streuen ihr Geld breit.

Ich höre schon den Einwand: Ich will ja gar nicht das nächste Google finden, sondern nur in 10 bis 15 solide Firmen investieren.

Da stellt sich die Frage: Wie definieren wir "solide"? Zigarettenfirmen hatten jahrzehntelang ein wunderbares Geschäft, nun stehen sie am Pranger, und die großen Ölfirmen bekommen auch immer mehr Gegenwind. Sehen wir mal, wie es mit den Textilunternehmen weitergeht.
Denn die Lieblinge von gestern sind nicht die Lieblinge von morgen. Die politischen und wirtschaftlichen Rahmendaten können sich sehr schnell und dramatisch ändern. General Motors und Enron haben gezeigt, dass auch Blue Chips den Bach runtergehen können. Die Frage nach den deutschen Top-Werten kann sicher jeder an Aktien Interessierte beantworten, auch US-Firmen sind nicht schwer zu finden. Aber welche chinesische oder indische Firma ist es wert, ins Depot aufgenommen zu werden?
Das größte Problem: Ein Großteil der Rendite wird von wenigen Outperformern getragen, die meist unbekannt sind, oder es sind irgendwelche Turnaround-Kandidaten, die man vor ein paar Jahren nicht mal mit der Kneifzange angefasst hätte. Und genau diese Renditetreiber hat man nicht im Depot.
Somit ist eine Auswahl von Einzelaktien immer eine Wette darauf, dass sich die Rahmenbedingungen nicht ändern, alles so bleibt wie immer, kein Bilanzierungs-, Bestechungs- oder Umweltskandal aufzieht und die Vergangenheit in die Zukunft fortgeschrieben werden kann. Egal, wie "gut" die Unternehmen jetzt ausschauen. Das ist alles nur eine Momentaufnahme.

Die nächste Frage, die sich stellt: Wie viele Einzeltitel brauche ich, um ein robustes Depot zu haben? Reichen 10 Titel oder sind 20 besser, vielleicht brauche ich auch 30 Werte …
Der Artikel "The Illusion Of Diversification: The Myth Of The 30 Stock Portfolio rechnet vor, dass man 60 Aktien braucht, um in etwa so gut dazustehen, wie ein Indexfonds. Das Problem dabei: Diese Rechnung bezieht sich nur auf den Markt der US-Standardwerte. Wer auch US-Nebenwerte, europäische Standard- und Nebenwerte und womöglich noch japanische Aktien abdecken will, landet bei Hunderten von Einzelaktien.
Ein ETF auf einen Index ist da wesentlich einfacher in der Handhabung.

Es gibt verschiedene Risiken, denen ein Geldanleger ausgesetzt ist. Manche lassen sich vermeiden, manche nicht. Mehr dazu im Artikel "Was ist Risiko?".
Für unvermeidbare Risiken wird der Anleger entlohnt. Deshalb rentieren Aktien besser als deutsche Staatsanleihen. Wer vermeidbare Risiken eingeht, ist selbst schuld. Diese Risiken werden vom Markt nicht honoriert. Das Einzelwertrisiko ist so ein Risiko. Der US-Ökonom Harry M. Markowitz hat mithilfe der Portfoliotheorie gezeigt, dass ein Anleger Einzelwertrisiken komplett eliminieren kann, ohne auf Rendite zu verzichten. Er muss nur breit genug investieren.
Streut man über viele Aktien, so wird die Renditeerwartung nicht gesenkt, aber das Risiko. Das ist der Free Lunch der Diversifikation.

Ein Beispiel

Es gibt zwei Geldanlagen A und B. Bei beiden kann man eine Rendite von 7 % erwarten.

Geldanlage A streut stark. Der Durchschnitt aller Anleger wird 7 % bekommen, aber es kann sein, dass ein Anleger ein leckeres Grillhähnchen bekommt und der andere ein Brötchen. Im Schnitt haben beide dann ein halbes Hähnchen und ein halbes Brötchen.
Geldanlage B streut nicht. Hier bekommt jeder Anleger 7 %; oder um bei unserem Beispiel zu bleiben: Jeder bekommt ein halbes Hähnchen und ein halbes Brötchen.

Jetzt investieren 100 Anleger in A und die Streuung setzt ein: Einige werden 7 % bekommen, aber für jeden Anleger, der 14 % gemacht hat, muss es einen geben, der 0 % bekommt, und für alle, die mehr als 14 % einfahren, muss es Anleger geben, die einen Verlust machen. Sonst kommt das mit dem Schnitt von 7 % nicht hin.

Bei B sieht es so aus: 100 Leute investieren, alle werden 7 % bekommen.

Geldanlage A und B haben beide eine Erwartungsrendite von 7%.

Bei Geldanlage A darf man nicht mehr als 7 % erwarten, hat aber trotzdem das Risiko von diesen 7 % abzuweichen. Mit Glück kann man deutlich mehr als 7 % erhalten, mit Pech aber auch Verlust machen. Aber man kann nicht erwarten, dass man mehr bekommt.
Deshalb lohnt sich die Geldanlage A nicht.

Was hat das jetzt mit Aktien zu tun?

Geldanlage A sind zwei Werte aus dem DAX (Bayer und BASF), Geldanlage B ist ein Indexfonds auf den DAX. Beide haben die gleiche Erwartungsrendite, da beide in den Markt DAX-Aktien investieren. Die langjährige DAX-Rendite liegt bei 10 %.

Wenn es ein glorreiches Jahr für Chemiewerte ist, werden die zwei Chemieriesen den Indexfonds um Längen schlagen. Es kann aber auch sein, dass sie extrem abstürzen. Der Indexfonds ist viel ausgeglichener, er wird um die 10%-Marke pendeln.
Das bedeutet: Ein Depot mit wenigen Einzelaktien ist objektiv die schlechtere Wahl.

Depot mit Einzelaktien – Probleme in der Praxis

Selbst wer auf die ganze Diversifikation pfeift und nur 10 bis 15 Einzelwerte kaufen will, hat operative Probleme. Keine Einzelposition sollte unter 1.000 Euro liegen, sonst werden die Transaktionskosten überproportional hoch. 2.000 Euro wären eine wünschenswerte Losgröße. Um ein Depot aus Einzelaktien zusammenzustellen, brauchen man zwischen 10.000 Euro und 30.000 Euro. Dieses Geld muss man erst einmal haben. Wer 20 bis 25 Einzeltitel im Depot haben will, ist schnell bei 50.000 Euro Depotvolumen.
Einen ETF auf den MSCI World kann man dagegen oft kostenfrei über einen Sparplan kaufen. Bei manchen Anbietern sind sogar Miniraten von 25 Euro pro Monat möglich. Damit qualifiziert sich ein ETF für alle Einkommensschichten, während die Direktanlage in Aktien eher etwas für den großen Geldbeutel ist.

Fazit

Wertpapierleihe und Swapping sind für mich die eindeutig kleineren Übel. Die Chance, kostengünstig und für kleines Geld in Hunderte von Firmen zu investieren, gleicht die Nachteile bei Weitem aus.
Kleine Auto-Analogie: Ich muss tanken, Öl und Scheibenwischwasser nachfüllen. Das kostet Zeit, Geld und macht schmutzige Finger. Aber ist das ein Grund, auf individuelle Mobilität zu verzichten?
Ich kann mit einer ETF-Kombi ein Depot in einer Qualität realisieren, die ich als Normalverdiener mit Aktien nie umsetzen kann.

(awa)